最近1年来,A股市场的高估值吸引了众多本已在海外上市的中资企业的目光,他们开始思考回归A股。截至2015年6月,约400家中资企业在境外股票市场(除香港市场)上市,总市值接近二万亿美元。过去一年,A股市场的火热也隔空带动了海外资金涌入中概股。追踪55家中国企业的彭博中概指数(CH55BN)在过去的一年上涨了30%,跑赢美国大盘,但却仍远远落后于A股市场,沪深300指数同期涨幅高达141%。

 

春江水暖鸭先知,同样行业板块在美股、港股与A股的估值差异催生了一部分业绩良好的中概股考虑私有化并回归A股。盛大游戏于1年半前宣布接受私有化,近期已经进入私有化尾声。完美世界、世纪佳缘、久邦数码、世纪互联、人人网、易居中国等亦对外宣布接受私有化要约。

 

借道海外市场上市的初衷不外乎借助其雄厚的资本市场,获得高的估值实现融资,扩大知名度,进而谋求发展。但近年美国市场的低估值和高监管也着实催动一批中概股回归。估值明显低于A股的行业主要集中在软件服务业、医疗和网络游戏。2011年,世纪互联登陆纳斯达克,首日收盘价后市值为9.8亿美元,目前的市值约为14亿美元(约合86亿人民币),而它的竞争对手网宿科技市值已经达到429亿人民币。2012年,分众传媒私有化时估值35亿美元,约合220亿人民币,2015年6月拟借壳宏达新材,估值达到457亿元。2007年,完美世界在纳斯达克上市,第一年后的市盈率为24,第二年后的市盈率为10,目前市值仅50多亿人民币,净资产价值就达到40多亿;相比之下,A股市场不乏市盈率上百的网络游戏类公司。

 

经历连续的上涨之后,截至2015年5月29日,沪市A股的市盈率平均约22倍,深市A股的市盈率为61倍,其中深圳主板市盈率37倍,中小板市盈率76倍,创业板市盈率133倍。比较七年前的2007年,当时A股部分板块市盈率较当前市场要高,分别为沪市47倍,深圳主板61倍,中小板55倍。观乎创业板目前的高市盈率,反映它是市场关注的热点,亦反映投资者偏爱高增长预期的企业。投资者加码创业板源于当前中国政府调整经济结构、扶植新兴产业、力推‘互联网+’的整体战略,认可创业板是未来新常态经济下的原生动力所在。存在乐观的投资者借助融资杠杆的方式买入创业板的股票,更加推高了估值水平。但不容忽视的是,不断刷新的高估值最终会受到企业自身投资回报率和增长预期的限制,回归理性。受热捧的概念后续的投资效益落地实现能力,是股市行情能否持续的关键。

 

中概股回归A股,从操作层面看,则主要是一场与时间赛跑的挑战。参考暴风科技的经历,从私有化到独立上市IPO耗时5年。这其中要经历股东批准私有化的程序、解除红筹+VIE架构、借壳A股或者独立IPO等步骤,这其中可能需要面临的困难和风险主要包括:严格的信息披露要求、私有化诉讼的可能、VIE架构拆除、要约收购成本的不可控性、员工持股期权带给老股东利益的稀释、寻找合适的人民币基金接盘、股权转让环节的所得税成本、外资身份转为内资所面临的补缴税款义务、借壳方式在美上市企业退市分拆资产所面临的税务负担等。

 

从国内政策层面看,监管机构对于中概回归A股目前持积极的态度。国务院表态“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”。上交所正在筹建的战略新兴板,将采用更具包容性的上市条件,淡化盈利要求,允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资,可承接中概股回归。初步估计,符合条件的中概股市值可以达到万亿级规模。尽管中概回归会分流资金,但在沪港通和深港通影响力不断扩大下,资金并不是最重要的限制。国内政策向好,预计可降低境内IPO的风险和成本。

 

是否回归A股并非一朝一夕可以完成,需要从公司整体战略高度来决定。核心是评估自身的业务价值在哪个资本市场可以得到更多的认可,获得长期的融资支持。在人民币资本市场不断扩容的大背景下,主营业务在国内、业绩良好并且符合产业升级政策的中概股,在目前的市场氛围下,A股市场的估值优势会相对明显。同时,在考虑回归A股的过程中,企业亦需格外重视境內外的税务和法律规定,尽早梳理股权结构,防范和规避可能的风险。